본고는 화폐적 충격은 장기적으로 실질환율에 영향을 미치지 못한다는 기본적 가정 하에서 장기제약 구조적 VAR 분석방법을 이용하여 실물부문에서의 대내외의 거시경제적 충격이 실질환율에 미치는 장기적 성격을 검토하고 이에 입각하여 균형실질환율을 구성한 후 실제의 실질환율이 균형실질환율로부터 이탈하는 불균형적 괴리와 경상수지의 움직임을 비교한다. 특히 본고에서는 실질환율이 대외적 경쟁력의 거시적 기본지표가 되고 있음을 고려하여 대외적 충격으로서 국가 경쟁력과 밀접한 관계에 있는 yen/dollar 환율변화의 실질환율에 대한 영향을 분석한다. 이에 따라 본고에서는 실물부문에서의 거시경제적 충격으로서 yen/dollar 환율충격, 공급충격 그리고 수요충격을 다루고 있는데 이들 충격요인들은 모두 실질환율의 항구적 변화를 일으킴으로써 실질환율의 균형적 변화를 구성하고 또한 실질환율변동의 대부분은 균형적 변화에 의한 것으로 나타난다. yen/dollar 환율충격과 수요충격은 실질환율의 항구적 상승(depreciation)으로 그리고 공급충격은 실질환율의 항구적 하락(appreciation)으로 귀결된다. 실제의 실질환율과 균형실질환율의 차이를 나타내는 불균형적 괴리는 실제실질환율의 균형실질환율로의 조정시차와 화폐적 충격에 의하여 발생하는데 특히 1995Q3-1997Q3의 기간에 실질환율의 불균형적 괴리가 음(-)의 값을 취함으로써 실질환율의 과대평가(overvaluation)를 보이고 동 기간의 경상수지의 적자와 양(+)의 상관관계를 이루는 것으로 나타난다. 이러한 실질환율의 과대평가는 균형실질환율의 급격한 상승(depreciation)을 초래하는 yen/dollar 환율충격에 대한 실질환율의 조정시차와 실질환율의 일시적 하락(real appreciation)을 일으키는 화폐적 충격에 의한 것으로 보인다.

Assuming no long-run effects of the monetary shocks on the real exchange rate, this paper examines long-run effects of real domestic and foreign macroeconomic shocks on the real exchange rate based on the long-run restriction structural VAR methodology. In this paper, especially yen/dollar exchange rate shock is chosen as a foreign shock because of its assumed importance on external competitiveness of Korea during the covered period. The long-run effects of real shocks on the real exchange rate become a basis for calculating a kind of equilibrium real exchange rate and the deviations of the real exchange rate from the equilibrium real exchange rate are compared to the current account movements. In particular, the deviations of the real exchange rate in the period of 1995Q3-1997Q3 show overvaluation of the real exchange rate and are positively correlated to current account deficits. Such overvaluations of the real exchange rate appear due to sluggish adjustments of the real exchange rate to the sharply depreciated equilibrium real exchange rate by yen/dollar exchange rate shocks, and also to the monetary shocks that caused temporary appreciation of the real exchange rate.

Assuming no long-run effects of the monetary shocks on the real exchange rate, this paper examines long-run effects of real domestic and foreign macroeconomic shocks on the real exchange rate based on the long-run restriction structural VAR methodology. In this paper, especially yen/dollar exchange rate shock is chosen as a foreign shock because of its assumed importance on external competitiveness of Korea during the covered period. The long-run effects of real shocks on the real exchange rate become a basis for calculating a kind of equilibrium real exchange rate and the deviations of the real exchange rate from the equilibrium real exchange rate are compared to the current account movements. In particular, the deviations of the real exchange rate in the period of 1995Q3-1997Q3 show overvaluation of the real exchange rate and are positively correlated to current account deficits. Such overvaluations of the real exchange rate appear due to sluggish adjustments of the real exchange rate to the sharply depreciated equilibrium real exchange rate by yen/dollar exchange rate shocks, and also to the monetary shocks that caused temporary appreciation of the real exchange rate.

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