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본고에서는 우리나라 통화량 변동에 대한 이해를 제고하기 위하여 재화거래뿐만 아니라 주택거래를 위해서도 통화가 필요한 새케인지안 모형을 설정한 후 생산과 금리와 더불어 주택가격도 통화수요에 영향을 미치는 새로운 통화수요함수를 도출하였다. 1999년 이후의 자료를 이용하여 추정한 결과 주택가격이 금리 등 여타 변수들보다 통화량에 미치는 영향이 더 큰 것으로 나타났다. 특히 본고의 모형에 따르면 2005년 10월 이후 콜금리가 꾸준히 인상되어 통화량이 감소한 효과가 존재하였음에도 불구하고 통화량이 증가한 것은 이 기간 중 주택가격의 상승으로 통화량이 증가한 효과가 훨씬 더 컸던 데에 기인한 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 자산가격의 역할이 증가하는 등 경제구조가 변함에 따라 통화수요에 미치는 변수도 얼마든지 달라질 수 있음을 의미하므로 통화량을 통화정책을 위한 정보변수로 이용할 경우에는 통화수요에 대한 엄밀한 분석이 필요한 것으로 판단된다.
This paper proposes a new money demand function in a New Keynesian DSGE model where money demand depends not only on output and interest rates but also on house prices. The basic idea of the model is that money is demanded for transactions both of goods and of assets. The empirical results in this paper show that moves in house prices have considerably affected the variations in monetary aggregates in Korea since 1999. The results also imply that the recent increase in house prices was part of the reason why monetary growth did not decrease even though the Bank of Korea has increased its target interest rate several times since October 2005.
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Money Demand, House Prices, New Keynesian DSGE Model
