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본 연구는 재무적 곤경에 처한 기업의 경영자가 당장의 기업생존을 위해 사용할 수 있는 전략 중 재량적 비용의 절감 행태에 대하여 분석하였다. 더 나아가 재량적 비용 절감 행태가 전문경영인과 소유경영인에 따라 어떠한 차이가 있는지를연구하였다. 재량적 비용은 상당부분 경영자의 자유재량에 의해 결정되는 비용을 말하며, 본 연구에서는 교육훈련비와 복리후생비, 광고선전비, 접대비, 그리고 연구개발비를 포함하였다. 이를 검증하기 위하여 본 연구는 2004년부터 2010년까지 유가증권 및 코스닥 시장에 연속 상장된 비금융업을 분석대상으로 삼았다. 표본 선정기준에 부합한 연구표본은 578개(기업-연도별) 재무적 곤경기업으로 구성했고, 그 대응표본으로연구표본의 3배수에 해당하는 비곤경기업 1,546개(기업-연도별)를 선정했다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 경영자는 경영악화 상황에서 재량적 비용을 적극적으로 절감하는 것으로 나타났으며, 재량적 비용 중에서도 연구개발투자와 같이 위험부담이 크고 많은 노력이 소요되는 투자를 유의하게 감축하는 것으로 나타났다. 둘째, 재무적 곤경기업의 소유경영자는 전문경영자에 비해 소비성 경비는 감축하는 반면, 연구개발비 지출은 증가시키는 비용별 선택적인 절감의사결정을 하는 것으로 나타났다. 셋째, 재무적 곤경 상황에서 소비성 경비는 감소시키되 연구개발비는 감소시키지 않은(즉 증가시키는) 경우는 우수한 시장성과(누적초과수익률)와 미래영업성과(총자산수익률)를 기록하였다. 본 연구는 재무적 곤경기업의 재량적 비용 절감의사결정을 소비성 경비와 연구개발비로 구분하여 분석하였다는 점에서 선행연구와 차별된다. 결론적으로, 선택적인 비용별 절감 의사결정이 향후 기업에 어떠한 영향을 줄 것인지에 대한 연구결과를 제시함으로써 내부 경영자들의 경영의사결정에 지침으로 활용될 수 있으며, 기업의 현재 및 잠재적 투자자들에게도합리적인 투자의사결정의 방향을 제시해 줄 것으로 기대한다.
We examine whether financially distressed firms (henceforth FD firms) adopt strategies for reducing discretionary expenses in order to solve their urgent issues related to immediate survival. We further analyze that their adoption behavior varies across types of CEO – owner managers vs. non-owner managers. In this study, education or training expenses, employee benefits, advertisement expenses, entertainment expenses, and research & development (henceforth R&D) expenditures are regarded as discretionary items which managers have discretions to disburse. From non-financial industry firms which have been consecutively listed in KOSPI and KOSDAQ from 2004 to 2010, we select 578 FD firms for analysis sample, and 1,546 non-FD firms for matching sample to compare with. Based on both samples, we have the empirical results as follows: First, discretionary expenses in sum have significantly decreased during the periods of financial distress. In particular, R&D expenditures which require high-risk and high-effort deem higher priority of reduction. Second, owner managers and non-owner managers show different behavior when they choose expense-reducing strategies. Owner managers rather increase R&D expenditures and decrease other expendable expenses, contrary to the behavior of non-owner managers. Third, FD firms which increase R&D expenditures show significantly better performance not only in their future operations (measured as return on assets) but also in the stock markets (measured as abnormal returns) compared to their counterparts. Thus the study provide useful information for internal managers who try to escape from financial distresses by showing that firms future performance significantly differs according to their strategies of reducing various discretionary expenses. It also confers a guideline on present and potential investors who make rational decisions to invest.
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financially distressed firms, discretionary expenses, R&D expense, CEO type, operating performance
