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본 연구는 지배주주에 의해 실질적으로 통제되고 있는 기업집단에 속한 계열사들에 대하여, 지배주주 지분율이 기업의 위험 회피(추구) 정도 및 기업의 R&D 투자 수준, 그리고 궁극적으로는 토빈-Q에 어떠한 영향을 미치는지 분석한다. 또한지배주주의 부(wealth)와 기업의 성과 간 민감도가 상기 종속변수에 어떠한 영향을 미치는지 동시에 실증분석 한다. 이와 관련하여 본고에서는 두 가설을 설정하고, 둘 중 어느 가설이 성립하는지 검정한다. 이 때 두 가설이란, “이해일치 가설” 및 “지배주주 보수화 가설”을 일컫는다. 실증분석 결과, 지배주주 지분율이 높을수록 지배주주의 부(wealth)와 기업의 성과(performance) 간의 민감도(sensitivity)가 증가하였다. 또한 동 민감도가 클수록 기업의 위험수준이 감소하였으며 R&D 투자가 감소하였고, 그 결과 토빈-Q가 감소하였다. 그리고 지배주주 지분율이 높을수록 기업의 안정성 수준인 Z-Score가 증가하였고, 비체계적 위험, 체계적 위험, 영업위험으로 대리되는 기업의 위험이 감소하였으며, 고위험 투자인 R&D 투자가 감소함으로써 궁극적으로는 토빈-Q도 감소하였다. 따라서 본 연구에서 설정한 두 가설 중 “이해일치가설” 보다는 “지배주주 보수화 가설”이 더욱 성립하는 것으로 판단된다. 이상의 연구는 기업의 경영행태 및 기업가치를분석하는 여러 가지 관점 중에, 지배주주 지분율 및 지배주주 부와 기업성과 간 민감도라는 비교적 새로운 관점을 제시하고 있다는 점에서 학문적, 실무적 공헌도가 있을 것이다.
This study analyzes, for business groups, the effects of controlling shareholders’ ownership onthe level of risk-taking (averseness), R&D investment, and the Tobin’s Q. This study alsoanalyzes the effects of the sensitivity between controlling shareholders’ wealth and firms’performance on them. For that, this study set two compelling hypotheses: the interest alignment hypothesis andthe conservatism hypothesis. If the former proves true, then the level of risk-taking, R&Dinvestment, and the Tobin’s Q increase with the higher controlling shareholders’ ownership andthe higher sensitivity between controlling shareholders’ wealth and firms’ performance. Incontrast, if the latter proves true, then the empirical results will be the opposite. From the empirical evidence, this paper proves that the conservatism hypothesis be true. Indetail, the z-score increases and the unsystematic risk, the systematic risk, and the operatingrisk, R&D investment, and the Tobin’s Q decreases with the higher controlling shareholders’ownership and the higher sensitivity between controlling shareholders’ wealth and firms’performance. These results show that the conservatism hypothesis proves true.
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Controlling Shareholder, Business Group, Low Risk-Low Return, R&D, Tobin’s Q
