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본 연구는 2002년 12월 13일부터 2004년 12월 9일까지를 표본기간으로 하고 1분 단위 KOSPI200 현물과 옵션의 수익률과 거래량을 사용하여 KOSPI200 현물과 옵션시장에서의 수익률과 거래량 간의 선도-지연관계를 VAR모형의 대표적 추론방법인 그랜저 인과관계 분석으로 조사하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 옵션거래량이 주가에 직접 또는 현물거래량을 통해 간접적으로 영향을 미치는가? 현물수익률이 옵션거래량을 단일방향으로 선도하므로 직접적인 영향을 미치지 못하며, 옵션거래량이 현물거래량에는 영향을 미치지만 현물수익률이 현물거래량을 단일방향으로 선도함에 따라 옵션거래량은 주가에 간접적으로도 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 둘째, 옵션가격이 주가에 직접 또는 간접적으로 영향을 미치는가? 옵션수익률과 현물수익률이 양방향으로 강한 선도관계를 보이므로, 옵션가격이 현물거래량과는 독립적으로 주가에 영향을 미치며, 옵션수익률이 현물거래량에는 영향을 미치지만 현물수익률이 현물거래량을 단일방향으로 선도함에 따라 옵션가격은 주가에 간접적으로는 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 셋째, 전체표본과 요일별, 만기별로 구분하여 분석한 경우에서도 대체로 비슷한 결과를 나타내었으며, 특히 현물시장과 옵션시장의 수익률 간에는 모든 표본에서 명확하게 양방향으로 선도관계가 나타나고 있다. 넷째, 옵션시장 내에서 수익률과 거래량 간의 선도-지연관계를 분석한 결과, 옵션수익률과 옵션거래량은 서로 양방향으로 예측력을 보여 선도관계가 존재하는 것으로 나타났으며, 이는 옵션거래량이 옵션가격을 통해 주가에 간접적으로 영향을 미친다고 볼 수 있다.
This study explores the Granger causal relationship betwen ret urn and volume in the KOSPI200 spot and option markets for the period from December 1 3, 2002 to December 9, 2004, using minute-by-minute data. Specifically, we examine the lead-lag relationship among option volume, option return, cash volume, and cash return to d etermine whether option volume and return impact cash return. Our results show that option volume has no direct impact on cash return as cash return unilaterally leads option volume. While option volume impacts cash volume, cash return unilaterally leads cash volume, implying no indirect impact of option volume on cash return. However, there is evidence that option return impacts cash return directly, given a bilateral causality between option return and cash return. Option return also impacts cash volume, but again cash volume has no impact on cash return, meaning no indirect impact of option return on cash return. Our findings were generally robust across days of the week and different maturities. Finally, we analyzed lead-lag relationship within the option market, and found a bilateral causality between option volume and option return. This implies that option volume may impact cash return indirectly via option return.
