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본 연구는 S&P500 옵션과 KOSPI200 옵션의 내재분산(implied variance)을 요인분석(factor analysis)하여 분산위험(변동성 위험과 점프위험)의 주요 요인을 추정하고 공통요인(common factor)과 지역요인(local factor)으로 분해하였다. 연구결과에 의하면 분산 위험의 약 10~12%만이 두 옵션시장의 공통요인에 의해 설명되었으며, S&P500 옵션 내재분산의 65%, KOSPI200 옵션 내재분산의 70%가 각 국가의 지역요인에 의해 설명되었다. 이러한 결과는 각국 이자율 움직임의 대부분이 공통요인에 의해 설명 된다는 채권시장의 결과와 대비된다. 이어서 공통요인과 지역요인의 경제적 의미를 찾기 위해 위험중립 분산, 왜도, 첨도를 이용한 회귀분석을 실시하였다. 공통/지역 요인은 만기 1개월 옵션에 대해서 KOSPI200 위험중립적률이 S&P500 위험 중립적률(risk-neutral moments)보다 큰 영향을 주는 반면, 만기 2개월 옵션에 대해서는 KOSPI200 위험중립적률의 영향력이 줄어들었다. 이러한 결과는 KOSPI200 옵션이 만기 1개월 미만의 근월물에 거래가 집중되며, 차근월물로 갈수록 거래가 급감된다는 사실에 의해 해석될 수 있다.
This paper conducts a factor analysis using the implied variances of S&P 500 index options and KOSPI 200 index options. After estimating the factors that influence variance risks, we rotate the factors to decompose them into a common factor and local factors. The results show that 10~12 percent of variance risks in both markets is explained by the common factor and 65 percent of S&P 500 implied variances and 70 percent of KOSPI 200 implied variances are explained by each local factor, which is in contrast to the results for bond markets that the most variation of interest rates could be explained by a common factor. To figure out the source of common and local factors, additionally, we adopt the regression models that incorporate the risk-neutral (RN) variance, skewness, and kurtosis as explanatory variables. Approximately, the common factor is mainly determined by the RN variance of the S&P 500 index and RN higher moments of the KOSPI 200 index. In contrast, the S&P 500 local factor is influenced by the RN variance of the S&P 500 index and the KOSPI 200 local factor is explained by the RN higher moment of the KOSPI 200 index.
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Principal Component Analysis, Common Factor, Local Factor, Variance Risk, S&P 500 Index Options, KOSPI 200 Index Options
