2009년 11월부터 KOSPI200선물은 CME의 Globex와 연계하여 야간시간인 오후 6시부터 다음날 오전 5시까지 거래되어 글로벌 투자자들이 참여할 수 있는 기회가 확대되었다. 본 연구는 KOSPI200 글로벌 야간시장의 장중 가격발견(price discovery) 과정을 시장 개설 시점인 2009년 11월부터 2011년 11월까지의 2년의 표본기간 동안 KOSPI200선물의 최근월물을 대상으로 일중 자료를 이용하여 실증적으로 검증했다. 가중평균가격공헌(WPC)로 측정한 KOSPI선물 야간시장의 장중 가격발견은 비대칭적 ‘W’자를 보이는데 이는 운영 시간동안에 글로벡스와 미국 뉴욕주식시장의 운영 시간동안 유입된 정보가 반영되어 기존 연구에서 밝혀진 금융시장의 하루 중 가격발견의 행태인 ‘U’자가 연속적으로 이어질 것으로 추론된다. 하지만, 장중 거래량 공헌도 역시 ‘W’자 패턴을 보이며 거래량 공헌을 통제한 가격공헌은 비대칭적 ‘U’자 형태를 보이는데 이는 유동성 규모에 따라 하위 기간별로 상이한 패턴이 혼합된 결과로 Easley-O’Hara(1992)가 주장한 “사건 불확실성 가설(event uncertainty hypothesis)”의 내용에 일부 부합한다고 볼 수 있다. 둘째, KOSPI200 글로벌 야간 선물시장의 비거래시간까지 포함한 전일 폐장부터 당일 폐장시까지 24시간 동안의 가격발견에서는 전일 폐장부터 당일 개장의 가격공헌이 전체 가격공헌을 주도하고 있다. 이 같은 결과는 주간시장의 정보가 야간시장의 개장 시간에 효율적으로 반영되며, 이후 야간시장의 장중 가격발견 과정에는 같은 시간대에 거래되는 해외시장 정보가 개입하고 있음을 시사한다. 셋째, 장중 가격 발견에 영향을 미치는 해외시장 정보는 KOSPI200선물 야간시장이 연계되어 거래되는 장소인 CME 글로벡스의 지수선물보다는 미국 뉴욕 증시의 변동으로 나타나, 투자자들은 국내 주식시장과 파생금융상품 시장의 변동의 주도적인 역할을 하는 전일 미국 주식시장의 변동에 대한 거래에 집중되는 것으로 나타났다.

Trading of KOSPI 200 futures on CME　Globex platform, which was launched in November 2009, starts at 18:00 and closes at 05:00 in the next morning. This paper examines how price of KOSPI200 Global futures is discovered during nighttime trading session by using tick data. The overall results of this study can be summarized as follows; First, we find that the weighted price contribution (WPC) exhibits asymmetric ‘W’-shaped curve during session. This finding is interpreted as that information is consequently transmitted from Globex and NYSE with ‘U’-shaped curve of intradaily price discovery to KOSPI 200 Global futures. Meanwhile, the weighted volume contribution (WVC) also shows ‘W’-shaped curve but weighted price contribution per volume contribution (WPCV) indicates asymmetric ‘U’-shaped curve. This finding that a trade is more (less) informative when trading intensity is higher (lower) provides evidence of partially supporting the “Event Uncertainty Hypothesis" over “Hot Potato Hypothesis". Second, the price change of closing to opening time significantly contributes to price change during the close-to-close time span. This result explains information during regular daytime trading of KOSPI200 futures is efficiently incorporated in opening price of nighttime session. Third, nighttime traders of KOSPI200 futures recognize volatility of US stock market as more valuable information than the price of futures on CME Globex.

Globex, Price Discovery, Price Contribution, Nighttime Market, Liquidity