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선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선물, 미국달러선물, 3년국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일 종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기간동안 KOSPI200선물은 1번, 3년국채선물은 2번, 미국달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다.
Margin requirements are often viewed as an effective policy tool to prevent the default risk and maintain market stability. For the Korean futures market, this paper examines whether the margin requirements work normally as a tool to prevent default risk and margin changes have impact on futures trading activity. KOSPI200 stock index futures, USD(U.S. Dollar) futures, and 3-year KTB(Korean Treasury Bond) futures are included in the sample for the period from 2010 to 2015. Using the simulation method assuming the worst situation, we find that the possibility of default occurs once for KOSPI200 futures, twice for 3-year KTB futures, and 7 times for USD futures during the sample period. This result suggests that active margin requirement policy is necessary to prepare for financial market turbulence. In addition, we find that the margin changes do not have a significant impact on the futures trading activity, suggesting that decreases in margins are not effective means to improve liquidity in the Korean futures market.
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Margin Requirement, Liquidity of Futures Trading, KOSPI200 Futures, USD Futures, 3-Year KTB Futures
