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This article examines the informational content of credit default swap (CDS) net notional for future stock and CDS prices. Using the information on CDS contracts registered in DTCC, a clearinghouse, I construct CDS-to-debt ratios from net notional, that is, the sum of net positive positions of all market participants, and total outstanding debt issued by the reference entity. Unlike the ratio using the sum of all outstanding CDS contracts, this ratio directly indicates how much of debt is insured with CDS and therefore, is a natural measure of investors’ concern on a credit event of the reference entity. Empirically, I find cross-sectional evidence that the current increase in CDS-to-debt ratios can predict a decrease in stock prices and an increase in CDS premia of the reference firms in the next week. Greater predictability for firms with investment grade credit ratings or low CDS-to-debt ratios suggests that investors pay more attention to firms in good credit conditions than those regarded as junk or already insured considerably with CDS.
본 연구는 신용파산스왑(credit default swap, 이하 CDS)의 순 거래량(net notional)에 내재되어 있는 주가와 스왑 프리미엄에 대한 가격 정보를 고찰한다. 먼저 대표적인 중앙청산소인 DTCC로 부터 얻은 여러 준거기관(reference entity)에 대해 거래되고 있는 CDS의 순 거래량을 준거기관이 발행한 총 부채의 양(total outstanding debt)과 비교하여 새로운 정보 변수를 구성한다. 이 비율은 CDS를 이용하여 보험처리된 준거기관의 부채 비율을 직관적으로 나타내므로, 준거기관의 신용사건(credit event)에 대한 시장 투자자들의 견해를 반영하고 있다. 실증 분석의 결과, CDS-부채 비율의 증가는 다음 주 준거기관의 CDS 프리미엄 증가와 주가 하락을 예측하는 것으로 보고한다. 가격 예측성은 신용 위험이 높은 기관보다 신용 위험이 낮은 기관에 대해 더 크게 나타나며, 이러한 현상은 투자자들이 이미 파산의 위험에 처한 기관보다 신용이 안정되어 있는 회사에 더 많은 관심을 기울이기 때문으로 해석할 수 있다.
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신용파산스왑, 순 거래량, 가격 예측성, 투자자 의견, 주식 시장
