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본 연구는 한국의 IMF 이전 통화량을 중심으로 하는 통화정책의 파급경로를 실증적으로 분석하고 있다. 기존의 축약형 벡터자기회귀모형을 이용한 국내외 연구에서는 확장적 통화정책 충격에도 불구하고 단기적으로 금리가 상승하는 유동성퍼즐과 물가가 하락하는 물가퍼즐이 흔히 발견되었다. 이에 대해 최근 단기 구조적 벡터자기회귀모형(SVAR)을 이용한 분석들은 모든 퍼즐을 해결하였다고 보고하고 있다. 본 연구에서는 전통적인 벡터자기회귀모형에 공적분 개념을 도입하여 벡터오차수정모형을 생성하고, 여기에 화폐수요함수의 장기적 안정관계 및 화폐의 장기중립성 등 최소한의 경제이론을 식별제약으로 이용한 장기 구조적 벡터오차수정(SVEC)모형을 이용하여 퍼즐해결을 시도하였다. 이 결과 한국의 경우에 장기 구조적 벡터오차수정모형을 이용할 경우 유동성퍼즐과 물가퍼즐을 해결할 수 있었다.
This study analyzes the effect of monetary supply shocks on the interest rate, prices, stock prices and real output prior to 1997 financial crisis in Korea. This paper used a long-run structural vector error-correction model. This approach identifies monetary policy shocks by imposing cointegration restrictions such as a money demand function and assuming long-run money neutrality. Under this method, this paper resolved two recurring puzzles which are often found in VAR models. Immediately following an expansionary monetary policy shocks the interest rate decreases (if the interest rate increases, it is called as a 'liquidity puzzle'). Also following an unanticipated monetary expansion, the price level initially increases (if the price level decreases, it is termed as a 'price puzzle').
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Monetary transmission mechanism, Liquidity puzzle, Price puzzle, Structural vector error-correction model
