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주식회사 형태의 한국의 벤처캐피탈 회사는 회사내부자금 외에 투자조합을 통한 외부자금을 투자재원으로 보유하며, 외부자금을 통해 과도한 위험을 추구하는 투자행태를 나타낸다. 기존의 연구는 이러한 투자행태는 외부투자자가 투자조합 결성에 참여하는 유인을 약화시키는 요인으로 작용한다고 예측한다. 하지만 최근 벤처투자조합 결성 빈도 및 규모가 증가 추세에 있어, 기존 연구의 예측은 이와 부합하지 않는다. 본 논문은 투자조합은 결성-해산-결성을 반복하는 시스템을 갖춘 것에 주목하여, 이것이 암묵적 계약으로써 외부투자자의 투자조합 결성 동기를 제고시킬 수 있음을 보인다. 특히, 낮은 역량을 보유한 벤처캐피탈 회사가 향후 투자조합 결성을 위해 좋은 평판을 유지하고자하는 평판효과로 인해, 높은 역량을 보유한 벤처캐피탈 회사의 투자행태를 모방하여, 기회주의적 투자행태가 외부투자자를 보호하는 투자행태로 바뀔 수 있음을 주장한다.
Koran venture capital firms possess two sources for investments, their own fund and the limited partnership fund raised with outside investors. Due to this fact, the literature argues that venture capital firms will show opportunistic investment behavior, i.e., supplying the external fund into relatively riskier startups. Furthermore, the literature predicts that such investment behavior weakens the outside investor’s incentive for participating in venture funds. However, such prediction fails to explain currently increasing trend of sizes and numbers of external funds. Noting that external funds are in general formed and then liquidated repeatedly over time, this article develops the two period model in which investments are undertaken repeatedly. It shows that the repetition of formation and expiration of funds acts as an implicit contract, which creates the reputation effect, thereby enhancing the outside investor’s incentive for supplying their capital into fund. In particular, a low ability venture capital firm may concern its reputation so that it replicates the investment pattern of a high ability venture capital firm. Thus, this effect may hinder the venture capital firm’s opportunistic investment behavior, and can promote outside investor’s incentive for participating in formation of venture fund.
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Sources of Fund, Information Asymmetry, Reputation Effect, Implicit Contract
