본 연구의 목적은 IPO 저가발행이 락업해제일 이후 주주의 수 변동에 미치는 영향, IPO 저가발행이 락업해제일 이후 유동성에 미치는 영향 등을 실증분석 하는데 있다. 본 연구가 사용하는 표본은 2004년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 4년 사이 코스닥시장에 IPO한 벤처기업 193개 회사 중 표본 확보가 가능한 112개 회사를 분석대상으로 하고 있다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 락업해제일 이후 음(-)의 초과수익률을 보여주고 있어 Field와 Hanka(2001)의 연구를 지지하고 있다. 락업해제일 -15일부터 +15일까지 31일 동안 초과수익률을 분석한 결과 락업해제일 전 -15일부터 -1일까지 누적 초과수익률은 -0.25%, 락업해제 당일 -0.07%, 락업해제일 -15일부터 +15일까지 31일 동안 누적 초과수익률은 -0.54%를 보여주고 있어 누적 초과수익률 평균이 -0.017%를 기록하였다. 둘째, IPO시 저가발행이 락업해제일 이후 주주의 수 변동에 미치는 영향을 분석하였다. 그 결과 ① IPO시 저가발행을 한 벤처기업일수록 락업해제일 이후 주주의 수가 유의하게 증가함을 발견하였다. 본 연구는 Ofek과 Richardson(2000)의 연구를 지지하고 있다. ② 벤처캐피탈회사가 투자한 기업이 벤처캐피탈회사가 투자하지 않은 기업보다 락업해제일 이후 주주의 수가 유의하게 증가함을 발견하였다. 본 연구는 Field와 Hanka(2001)의 연구를 지지하고 있다. ③ IPO시 발행비율을 높인 기업일수록 락업해제일 이후 주주의 수가 유의하게 증가함을 발견하였다. 본 연구는 Jegadeesh 등(1993)의 연구를 지지하고 있다. 셋째, IPO시 저가발행이 락업해제일 이후 유동성에 미치는 영향을 분석하였다. 그 결과 ① 저가발행률이 높은 IPO 기업일수록 락업해제일 이후 유동성이 증가함을 발견하였다. 이는 Zheng과 Li(2008)의 투자자주목 가설을 지지하고 있다. ② 주주의 수가 증가할수록 락업해제일 이후 유동성이 증가함을 발견하였다. 본 연구는 Zheng과 Li(2008)의 연구를 지지하고 있다. ③ 대주주지분율이 감소할수록 락업해제일 이후 유동성이 증가함을 발견하였다. Hong 등(2006)은 거래가능한 주식의 수는 락업 주식의 보유자인 내부자가 락업이 종료된 이후에 주식을 자유롭게 매매할 수 있게 됨에 따라 유동성이 증가함을 논의하였다. ④ 벤처캐피탈회사 투자지분이 감소할수록 락업해제일 이후 유동성이 증가함을 발견하였다.

This paper empirically investigates whether the liquidity of a firm increases when a firm underpriced its IPO (initial public offerings). The data for this study were collected from the firms that were initially listed on KOSDAQ between January 1, 2004 and December 31, 2007. The main results of this study are as follows. First, we found that IPOs that showed a higher underpricing showed a greater trading volume after the closing of lockup. This means that the size of underpricing has a positive relationship with trading volume. It implies that underpricing leads the high liquidity of IPO. Second, after the end of lockup, the greater number of shareholders raised trading volume, thus enhanced liquidity. This finding is consistent with Zheng and Li(2008)'s investor attention hypothesis. Third, as the share of the majority shareholders decreased after the end of lockup, the trading volume increased and so did the liquidity of firm.

Initial Public Offerings, Underpricing, KOSDAQ, Liquidity