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본 연구는 2001년에서 2009년까지의 일별자료를 사용하여 우리나라 뮤추얼펀드 시장에서 펀드의 현금흐름과 펀드 성과간의 동태적 관계를 분석하였다. 펀드시장에서의 구조변화와 누적수익률에 기반한 기간구분에 따른 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드 수익률과 펀드 현금흐름의 동태적 관계는 펀드의 유형에 따라 다르게 나타나고 있다. 주식형 펀드와 혼합형펀드가, 그리고 채권형 펀드와 절대수익추구형 펀드가 서로 유사한 모습을 보이고 있으며, 이 두 집단은 서로 다른 모습을 보이고 있다. 둘째, 펀드 수익률이 후행하는 펀드 현금흐름에 미치는 영향은 주식형 및 혼합형 펀드에서는 음의 영향을, 채권형 펀드와 절대수익형 펀드에서는 양의 영향을 보이고 있어 투자자의 투자행태가 펀드 유형에 따라 크게 다르다는 것을 시사하고 있다. 주식형 및 혼합형 펀드에서는 이러한 음의 관계가 구조변화 이전 및 이후 기간에 걸쳐 계속 존재하지만, 채권형 및 절대수익추구형 펀드의 경우에는 구조변화 이전 기간에만 관측되었다. 변수간에 미치는 영향의 시차 및 크기는 채권형 및 절대수익추구형 펀드에서 좀 더 장기적이고 더 큰 경향이 있었으며, 주식형 및 혼합형 펀드에서는 구조변화 이후 기간에 시차가 단기화 되고 영향의 크기가 작아지는 경향이 있는 것으로 나타났다. 셋째, 펀드 현금흐름에서 후행하는 펀드 수익률로의 영향에서는 그 반대의 경우와는 달리 일부 펀드유형 및 일부 기간에서만 통계적으로 유의한 관계가 관측되었다. 이러한 관계는 주식형 펀드 및 주식혼합형 펀드에서는 통계적으로 유의한 음의 영향이 관측되었지만, 채권형, 채권혼합형, 및 절대수익추구형 펀드의 경우에는 그렇지 않았다. 그러나 이러한 음의 영향의 크기는 펀드 수익률이 펀드 현금흐름에 미치는 영향에 비해서 매우 큰 것으로 나타났다.
This study examines the dynamic relation between mutual fund flows and fund performance in Korean mutual funds market using daily data during 2001-2009. We consider the effect of the structural change in mutual fund market on the relation in our empirical analysis. The empirical findings are as follows. Firstly, the relation between fund flows and fund performance varies across fund types. The relation in stock/hybrid funds differs from the case of bond/absolute return funds. Secondly, fund returns affect following fund flows negatively in stock/hybrid funds and positively in bond/absolute return funds indicating the investors’ behaviors differ over different fund types. This relations are observed during entire sample period for stock/hybrid funds but for bond/absolute return funds, they disappear after structural change in mutual funds market. The time lag and magnitude of the relation tend to be longer and larger for bond/absolute return funds than stock/hybrid funds. Also, for stock/hybrid funds, the time lag becomes shorter and the magnitude becomes smaller after the structural change. Lastly, the effects of fund flows on following fund returns are observed only for specific fund type and periods. For stock/stock hybrid funds the relations are negative, which have substantially bigger magnitude than the effects of fund returns on fund flows.
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Mutual Fund, Fund Performance, Fund Returns, Fund Flows, Granger Causality, Investor Behavior
