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본 연구는 2006년 이후 꾸준하게 증가되어온 중국기업 CEO의 지분보유와 대리인 문제로 인해 감소될 수 있는 중국기업 R&D 투자 강도 간의 비선형 관계와, 이들 관계에 대한 이사회 독립성(사외이사비율과 CEO/이사회 의장직의 분리여부)의 조절효과를 분석하여 선행연구들의 한계를 보완하는데 초점을 두고 실행되었다. 연구대상으로는 연구개발 집약도가 높은 중국의 첨단 산업부문 기업들을 선정하였고, 제시된 가설들의 실증분석을 위해서는 2009년부터 2014년까지의 5년의 연구기간 동안 첨단산업분야의 343개 중국 상장기업들의 정보를 수집하였다. 연구목적의 달성을 위해서는 첫째, CEO 지분율과 기업의 R&D 투자 간의 관계를 분석하였다. 둘째, 이사회 구성에 있어 사외이사가 차지하는 비율이 CEO 지분과 R&D 투자 간의 관계에 미치는 영향을 분석하였다. 마지막으로 CEO/이사회 의장직 분리가 CEO 지분과 기업 R&D 투자 간의 관계에 미치는 영향을 분석하였다. 연구에서 CEO 지분율이 R&D 투자 강도에 미치는 영향분석에 연구의 초점을 맞춘 것은 선행연구들에서와 달리 두 변수 간의 비선형관계를 가정하고 이를 실증적으로 분석해 보기 위함이다. 분석결과에 의하면 CEO 지분율과 기업의 R&D 투자 간에는 선행연구들에서의 주장과 달리 선형관계가 아닌 역U자형 관계가 있는 것으로 나타났다. 또한 이사회 구성에 있어 사외이사의 비율과 CEO/이사회의장직의 분리는 CEO 지분율이 상대적으로 낮은 수준일 때는 CEO 지분율과 R&D 투자 간의 양의 관계를 강화해주는 반면, 일정수준을 넘어서게 되면 경영자의 지분과 R&D 투자 간의 음의 관계를 강화하는 것으로 나타났다. 연구결과는 중국 첨단산업분야 상장기업들의 CEO 지분이 R&D 투자와 관련한 의사결정에 미치는 영향은 경영자가 보유하고 있는 지분수준에 따라 크게 달라질 수 있음을 보여주고 있다. 또한 지배구조시스템으로서 CEO 지분율과 이사회 독립성 간의 상호관계에 기초한 구체적인 활용방안을 제시하고 있다.
The separation of management with ownership forms an agency relationship. This relationship induces an agency problem between CEO and shareholders that decreases the efficiency of research and development (R&D) and the value of R&D investment. In order to resolve this problem, Chinese government has enforced the ‘stock incentive management law for stock-market listed companies’ since 2006, resulting the increase of CEO stake in Chinese firms. Agency theorists argue that CEO stake helps firms to align the interest of CEO with it of shareholders. Therefore, it has been suggested that CEO stake may result in increasing firms’ investment on a risky, long-term R&D project. However, prior research has not clearly suggested that whether CEO stake effectively increases the R&D investment of Chinese firms. Some studies have suggested that CEO stake does not significantly increase the R&D investment. Other studies argue that CEO stake even decrease the R&D investment of Chinese firms. Therefore, this study is designed to examine the relationship between CEO stake and R&D investment and the moderating effects of board independency of Chinese firms. To achieve the goals, we analyzed the relationship between the CEO stake and the company’s equity investment in R&D. Then we analyzed the moderating effect of the ratio of outside directors in board composition on the relationship between the CEO stake and R&D investment of firm. Finally, we also analyzed the moderating effect of separation of CEO with board’s chairman position on the relationship between CEO stake and R&D investment. The figure below illustrates the research model of this study. The empirical setting for this study was drawn from a multi-year (2009~2014) sample of Chinese firms in R&D intensive high-tech industries. The findings of multiple regression analyses of 343 sample firms show that CEO stake has an inverted U-shaped curvilinear relationship with R&D investment of firms. They also represent the moderating effects of board independency on the relationship between CEO stake and R&D investment. Specifically, the findings represent that both the proportion of outside directors and the separation of CEO/Chairman positions increase the positive relation of CEO stake with firms’ R&D investment when the level of CEO’s ownership stake is relatively low. They also increase the negative relation of CEO stake with R&D investment of firms when the level of CEO’s ownership stake is relatively high. The findings imply that Chinese firms concern with R&D investment should focus on CEO stake and board composition. CEO stake may motivate CEOs to commit to R&D investment in spite of the risk of failure, uncertainty, and detrimental impact on short-term profits when the level of CEO’s ownership stake is relatively low. But firms should be cautious that on the contrary CEO stake can reduce the motivation of CEO for the investment on R&D when the level of CEO’s ownership stake is relatively high. Chinese firms should be consider the interaction effects of corporate governance systems with CEO stake when they make a decision on R&D investment that lead to innovations. This study extends the literature by integrating agency theory and R&D investment in a comprehensive framework, showing that CEO stake and corporate governance systems play a significant role in the decision for R&D investment.
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CEO stake, R&D investment, outside directors, separation of CEO/Chairman of the Board, Agency Problem
