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본 연구는 지주회사 체제가 기업가치에 미치는 영향을 한국주식시장을 대상으로 실증분석하였다. 국내기존연구는 지주회사전환이라는 사건연구를 통하여 기업가치인 주식수익률을 단기간 분석한 것에 비해,본 연구는 장기(long-run) 주식수익률을 분석하며 영업성과 및 토빈큐(Tobin’s Q)도 함께 조사하는 점이다르다. 또한 지주회사로 전환한 기업과 이에 대응되는 매칭기업에 대한 기업가치를 비교분석할 때, 본 연구는 기존연구처럼 대응(매칭)기업을 동일 업종에서 임의로 선정하는 것이 아니라 Fama와 French(1992,1993)에 의거한 Loughran과 Ritter(1995)의 방법을 사용하였다. 실증결과 지주회사 전환기업은 매칭기업에 비해 유의하지 못했지만 지속적인 음(-)이거나 유의한 음(-)의 초과수익률을 보였는데, 이는 국내 기존연구와 일맥상통한다. 또한 지주회사로 전환한 기업은 매칭기업에 비하여 모두 열등한 영업성과와 토빈큐를 보였다. 본 결과로 볼 때 주식배당 ․ 주식분할 ․ 주식병합자체는 기업가치와 무관하듯이, 지주회사로 전환한다는 뉴스 자체는 기업가치에 아무런 영향, 특히 긍정적인 영향을 미치지 못하는 것을 발견할 수 있었다.
This study examines the relationship between transformation into holding company and its firmvalue in Korea. Whereas prior studies examined the relationship on short-run basis using eventstudy, our research employs three measures of stock returns, operating performance, and Tobin’sQ on long-run basis. Moreover, we deliberately follow the methodology of Loughran andRitter(1995) to select matching firms, while previous studies arbitrarily choose comparable firmswithin the same industry. We find that the firms transformed into holding company have either insignificantly orsignificantly lower stock returns compared to their matching firms, which is consistent withprevious studies. We also find that the firms have significantly lower operating performance andTobin’s Q. There has been a controversy about the effect of transformation into holding companyon firm value. The empirical findings imply that the transformation itself has no effect,particularly not a positive effect, on firm value like stock dividends, stock split, or reverse stocksplit.
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Holding Company, Firm Value, Long-Run Stock Returns, Operating Performance, Tobin's Q
