본 연구는 공시의 수준 및 질의 증가가 정보비대칭 정도를 낮춘다는 공시이론에 기초하여, 횡령 공시 전․ 후 및 횡령 공시의 차이가 정보비대칭의 완화 정도에 차별적인 영향을 미치는지를 실증적으로 검증하고,이러한 영향이 내부회계관리제도의 개선 노력과 연관되는지를 고찰하고자 한다. 실증분석을 위하여 2007년부터 2012년까지 횡령사실을 공시한 코스닥 기업 중 비금융업에 속하며 12월 결산법인이고 분석 자료의 활용이 가능한 141개 기업을 표본으로 선정하였다. 분석결과, 횡령 공시가정보비대칭에 미치는 영향은 횡령 공시 후에 주가변동성은 유의적으로 감소하며, 횡령 공시 후에 주식거래량은 유의미한 변화가 없는 것으로 나타났다. 정보비대칭에 대한 횡령 공시의 정보속성의 영향을 분석한 결과는 횡령 공시의 적시성은 주가변동성에는 유의적인 음(-)의 영향을 미치며, 주식거래량에는 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 그리고 횡령 공시의 충실성은 공시 후의 주가변동성에는 유의적인 음(-)의 영향을 미치며, 주식거래량에는 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 횡령 공시의 정보속성에 따라 정보비대칭에 대한 영향이 차이가 있으며, 일관되게 횡령 공시의 충실성이 정보비대칭의 완화에 효과적인 것을 의미한다. 또한 취약점이 미보고된 내부회계관리제도의 개선, 내부회계관리인력수가 증가하여 내부회계관리제도의 개선 노력이 있었던 기업의 경우 횡령 공시가 충실할수록 더욱 유의적으로 주가변동성이 감소하며, 주식거래량이 증가하는 것으로 일관되게 나타났다. 이는 내부회계관리제도의 개선 노력이 횡령사실에 대한 충실한 공시를 통한 정보비대칭의 완화에 기여할 수 있음을 시사한다. 본 연구의 결과는 횡령 공시의 특성을 고려하여 공시효과 관련 연구를 확장하는 의미가 있으며,투자자들에 대한 유용한 정보를 제공함과 동시에 횡령 공시 및 통제와 관련한 제도적인 개선을 위한 시사점을 제공한다.

The objective of this study is to determine the impact of disclosure about misappropriation(embezzlement and malpractice) on information asymmetry in KOSDAQ markets. Especially, thisstudy analyses empirically whether the difference in information asymmetry influenced byqualitative characteristics of the disclosure about embezzlement and malpractice. This paper usesthe volatility of stock returns and trading volumes as a proxy of information asymmetry betweenmanagers and outside information users. Using 141 KOSDAQ firms’ misappropriation from 2007 to 2012, this study shows the followingempirical findings. First, the disclosure for detection of misappropriation in current period isstatistically negative associated with volatility after that disclosure. But, the disclosure fordetection of misappropriation in current period is not statistically associated with trading volumeafter that disclosure. Second, the qualitative characteristics of misappropriation’ disclosure(Timeli_d & Faith_d) make the next year’s volatility lower significantly after the disclosure fordetection of misappropriation. The qualitative characteristics of misappropriation’ disclosure(Faith_d) make the next year’s trading volume higher significantly after the disclosure fordetection of misappropriation. This means that information asymmetry mitigates after the faithfuldisclosure of misappropriation. Finally, the interactions of improved internal control mechanismand improved disclosure quality significantly decrease information asymmetry. These empirical findings extend prior research related to disclosure effect and support theimproved disclosure system of misappropriation in KOSDAQ.

KOSDAQ, Misappropriation, Information Asymmetry, Internal Accounting Control System, Disclosure