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본 연구는 1999년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 노동조합이 현금보유의 현금흐름 민감도에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 노동조합은 현금보유 변화에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 노동조합 조직 기업이 노동조합 세금효과를 방지하기 위해 기존의 현금보유 수준을 감소시킴을 의미한다. 그리고 노동조합 조직 기업은 현금보유의 현금흐름 민감도를 감소시키는데, 이는 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위해, 내부 현금흐름이 현금보유로 흘러 들어가는 유동성 채널을 통제함으로써 현금 유동성을 추가로 감소시킴을 의미한다. 재벌 기업은 비재벌 기업보다 노동조합이 현금보유의 현금흐름 민감도를 감소시키는 효과가 약한데, 이는 재벌 기업의 내부자본시장과 부분적으로 관계가 있다. 즉, 재벌 기업은 내부자본시장으로 인하여 비재벌 기업보다 자본조달이 용이하고 재무적 제약을 적게 받기 때문에 노동조합이 현금보유의 현금흐름 민감도를 감소시키는 효과도 약하다. 재무적 제약 하에서도 노동조합이 현금보유의 현금흐름 민감도를 감소시키는 효과가 발생한다. 결론적으로, 노동조합 조직 기업은 노동조합 세금 효과를 방지하기 위해 기존의 현금보유 수준을 감소시킬 뿐만 아니라 현금보유의 현금흐름 민감도도 추가로 감소시킨다. 즉, 노동조합 조직기업은 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위해, 내부 현금흐름이 현금보유로 흘러들어가는 유동성 채널을 통제함으로써 현금 유동성을 추가로 감소시킨다. 따라서 본 연구의 결과는 노동조합 조직 기업이 노동조합과의 협상력을 증가시키기 위한 전략적 차원에서, 현금보유 수준뿐만 아니라 현금보유의 현금흐름 민감도를 감소시킴으로써 현금 유동성을 감소시킬 수 있음을 시사한다.
In this paper, we empirically analyze the effects of labor union on cash flow sensitivity of cash holdings in firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The cash flow has a significant and positive effect on cash holdings, implying that cash holdings are significantly cash flow-sensitive. Labor union has a significant and negative effect on cash holdings, implying that labor union has an union tax effect. Moreover, labor union has a significant and negative effect on the cash flow sensitivity of cash holdings. These results suggest that the lower cash flow sensitivity of cash holdings in unionized firms is primarily driven by the incentive of these firms to reduce liquidity and enhance bargaining power against the union. Even though controlling chaebol effects and several proxies for financial constraints, there are still the negative union effects on cash flow sensitivity of cash holdings. In conclusion, unionized firms are associated with lower cash flow sensitivity of cash holdings, which suggests that the lower cash flow sensitivity of cash holdings in unionized firms is primarily driven by the incentive of these firms to reduce liquidity and enhance bargaining power against the union. Moreover, the union effect is independent of other factors that are related to chaebol effects and financial constraints.
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Labor Union, Cash Flow Sensitivity of Cash Holdings, Unionized Firms, Union Tax Effect, Financial Constraints
